世界短訊！興業證券張憶東：今年港股跌出未來三年的底，中概股死里逃生有利于港股價值重估

財聯社9月4日訊（記者 劉超鳳）近期中美審計監管合作“破冰”，中國資本市場堅定不移地推進對外開放，服務于中國的經濟轉型和產業升級，中概股生態會否帶來變化？

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興業證券全球首席策略分析師張憶東認為，“中概股是港股定價的錨，若中概股能保留美股上市的地位，有助于提升港股相關資產定價的估值中樞。”

今年的港股跌跌不休，恒指近期在兩萬點震蕩徘徊。下跌空間已經不大，有的基金經理公開看好港股投資機會，把港股配置比例打到上限。張憶東坦言，“現在的港股已到底部區域，在頻繁做俯臥撐，有望成為未來三五年的底部。”但是，港股投資最重要的是基本面，炒題材是行不通的，適合專業的機構投資者。

港股投資中，立足長期基本面，張憶東推薦關注港股新能源新能源車為代表的先進制造業，這代表了新時代的新經濟；以移動互聯網為代表的“傳統”新經濟的價值化；還有傳統產業的優秀企業，尋找到自身第二增長曲線，所謂“老樹發新枝”。

中美監管破冰

近期，中美審計監管合作“破冰”，備受市場關注的中概股審計監管問題邁出重要一步。

對此，張憶東認為這反映了中國資本市場堅定不移地推進對外開放，利用好國內和國際兩個金融市場，最終服務于中國的經濟轉型和產業升級；與此同時，這將對中國優質企業和全球投資者都是雙贏局面，如果擺脫了退市風險，中概股的估值中樞有望見底回升，并提升港股相關資產的估值中樞。

他進一步解釋稱，“美股是全球資金高地，不論從資金充沛度、機構投資者專業度，還是市場的成熟度來看，美股市場都處于全球領先地位。優秀的公司在美股從不會缺少伯樂。而全球新興市場又唯美股‘馬首是瞻’。若中概股能保留美股上市的地位，有助于提升港股相關資產定價的估值中樞，中概股是港股定價的錨。”

有的投資者可能認為，中概股大不了從美股退市，回港上市，影響面并不大。而張憶東對此并不認同，“中國優秀企業在一個長期價值發現能力較強的市場上市，特別是美股，有助于提升中國資產的配置吸引力。如果在流動性極差的市場，再好的資產也乏人問津，這就是受到流動性折價的壓制。因此，中概股和港股其實是相輔相成的關系，某種程度上，中概股對于中國新經濟成長股在估值定價上有很好的指導價值。”

新經濟的投資機會

今年的宏觀經濟環境非常復雜，全球經濟形勢亦不太樂觀。興業證券從去年就開始提倡“新半軍”。張憶東表示，“新半軍”就是新時代的新經濟，它的主戰場在A股，港股新能源車是對A股的補充，二者共同搭建起中國新時代的新經濟版圖。

每個時代都有每個時代的新經濟。2000年前后，中國加入WTO，當時的“新經濟”是五朵金花——煤炭、鋼鐵、水泥、工程機械、金融地產，是城鎮化、工業化驅動的一輪朱格拉周期。2010年左右，全球開啟了以智能手機和移動互聯網為核心的朱格拉周期。2020年之后，隨著全球政治經濟格局的巨變，以能源科技革命為核心的先進制造業是新一輪朱格拉周期。

目前，新能源汽車在全球主要經濟體的滲透率在20%左右，與2013年智能手機在全球的滲透率比較接近。具體到各個國家，中國新能源車的滲透率約為30%；德國緊隨其后，約為25%；歐洲八國只有19%左右；美國新能源車的滲透率較低，只有10%左右，這也是美國快速推出新能源補貼法案的原因所在。

從全球來看，中國的新能源產業鏈分布更廣泛，產業價值更高，而且每個環節都具備明顯的領先優勢。

除了新時代的新經濟外，港股的大多數還是以傳統的新經濟為主，比如移動互聯網、智能手機等。張憶東認為，“這些傳統的新經濟在約束資本無序擴張的監管環境下，慢慢趨于成熟，估值和盈利預測方法可能發生變化，可能越來越像價值股。”

傳統領域中，還有一類投資機會是“老樹發新枝”。“中國的內需市場足夠大。有的傳統企業通過開發新產品、新的商業模式，滿足人民群眾對美好生活的向往，同時尋找到自身的第二增長曲線。即使行業趨勢下行，但行業內也有望涌現出一些成長股。”張憶東如此表示。

今年港股跌出未來三年的底

“今年的港股仿佛跌出了危機模式，風險溢價達到了歷史平均值向上兩倍標準差以上，市場極度悲觀，風險偏好非常差。從另一角度看，港股的悲觀因素完全得到釋放。現在的港股已經到底部區域，有望成為未來三五年的底部，現在在底部做俯臥撐。”張憶東如此表示。

眾所周知，投資主要的收益來自三方面，一是賺央行的錢（流動性寬松）；二是賺企業盈利增長的錢；三是賺交易對手的錢。

在企業盈利方面，恒指的主流板塊是互聯網、金融地產和消費。今年這些板塊都乏善可陳，甚至增速在低位徘徊。

在流動性方面，港股是離岸市場，資金主導方是以美英歐為首的發達國家資金，這些資金以美聯儲馬首是瞻。而且，香港在抗疫期間發行了大量消費券，內部通脹壓力比較大，在聯系匯率制度下，香港的貨幣政策緊跟美聯儲，總體來說香港的資金面偏緊。

張憶東表示，香港股市近兩年資金面的惡化可以分兩個階段：去年年初至今年3月中旬，基于對中國產業政策、經濟政策的不理解，外資處于持續流出狀況；3月中旬召開金融委會議后，給全球投資者吃下定心丸，外資持續流出的趨勢告一段落。伴隨著美聯儲持續加息，香港銀根在收縮。

對于流動性收緊的預期緩解，張憶東認為，“要等待美聯儲加息周期告一段落，或者出現二階導的放松，比如從加息50個BP變為25個BP甚至不加息，那么美國無風險收益率會出現顯著回落。目前美聯儲態度非常鷹派，十年期國債收益率還在3%左右高位震蕩，這是全球風險資產定價的錨，會對香港在內的新興市場出現壓制。”

總體來說，相比于流動性，港股投資最重要的還是基本面。“選錯股票，在港股將損失慘重。因為港股非常注重上市公司基本面，炒題材、炒熱點是行不通的。個股大跌后未必反彈，甚至有可能跌到零。港股非常適合專業投資者，所以不太建議個人投資者投港股。”張憶東表示。

關鍵詞 價值重估 死里逃生