【天天新視野】從庫存和產能周期看美國衰退與盈利壓力

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中金公司發布研報稱，美股二季度業績沒有擔心的那么差，但疲態已現。往前看，去庫存階段增長仍將下行，但非去產能周期降低了深度衰退概率。從需求、產能，庫存、資本開支、杠桿五維度打分，該行發現半導體、電信服務壓力相對更大；零售和交通運輸也值得關注。

一、美股盈利所處位置：增速回落，零售、金融落后；成本抬升

二季度，標普500盈利同比6.3%（vs.一季度9.3%）。6月中以來，市場對2022和2023年盈利分別下調5%和0.2%，使2022年和2023年EPS增速從10.6%和9.7%分別降至5.6%和9.5%

二、庫存與產能周期：逐步進入主動去庫存，但資本開支周期并未開啟，產能利用率依然處于高位

1）主動去庫存除了抑制價格、進口需求和再投資意愿外，低價銷售也會擠壓企業盈利和利潤率；2）與以往周期不同、也是較為“幸運”的地方，此次企業并沒有出現明顯的產能過剩和債務高企現象，這主要是得益于本輪資本開支周期并沒有大幅開啟。企業在資本開始上的“滯后反應”反而在突如其來的需求放緩中避免了產能過剩的尷尬境地，反而有助于保護其資產負債表，降低了去產能和去杠桿引發深度衰退的概率

三、去庫存疊加去產能周期的經驗：以2014~2015年油價大跌對頁巖油企業的沖擊為例

去庫存（需求弱）疊加去產能（破產違約）對于盈利的傷害是巨大且持久的。2011~2014年中油價維持高位長達3年，刺激了企業投產需求，但資產周轉率持續下行。2014年中油價大跌給頁巖油企業造成了盈利和資產質量的雙重沖擊，破產違約也明顯增多。反觀當前，能源企業資本開支滯后，資產周轉率及杠桿率依然健康，這可能使得能源企業不至重蹈覆轍。

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